下半年宏觀經濟形勢分析與展望

今年以來，麵對經濟持續下行的壓力，中央及時出台穩增長的政策組合。隨著政策效應的逐漸顯現，一些宏觀經濟指標在4月份止跌觸底後5月份有所好轉，初步呈現趨穩的跡象，經濟下行的風險部分得到對衝(chong) 。展望下半年，在國內(nei) 外一些積極因素的作用下，經濟企穩的態勢將有望鞏固，並可能呈現溫和複蘇的局麵，全年7%左右的預期增長目標基本能夠實現。

      經濟增長將進一步趨穩向好

展望下半年，中國經濟增長麵臨(lin) 一些有利因素，穩中有升的態勢將有望獲得支撐。

一是世界經濟呈現緩慢複蘇。本輪金融危機之後，發達經濟體(ti) 經過持續的再平衡調整，經濟前景有所改善。美國由於(yu) 彈性較強、市場出清和結構調整較快，表現出更強的複蘇勢頭。盡管今年一季度受氣候等短期因素影響，經濟增速有所下行，但二季度又重回複蘇軌跡。目前來看，美國經濟基本麵依然強勁，消費者和投資者信心保持穩固。特別是作為(wei) 美國經濟支柱的私人消費支出正在以近六年來zui快的速度增長。隨著私人部門資產(chan) 負債(zhai) 表的修複和勞動力市場的持續改善，預計美國經濟下半年將在居民消費需求的拉動下進一步回升。

     世界經濟特別是發達經濟體(ti) 溫和複蘇的上述趨勢將對中國的出口需求構成正麵支撐因素。

二是基建投資發揮關(guan) 鍵作用。今年以來，圍繞投資領域特別是基礎設施投資領域中投什麽(me) 、誰來投、怎樣投的問題，政府不斷推出改革和政策舉(ju) 措。預計下半年在開拓投資領域、優(you) 化投資主體(ti) 、提高融資能力、降低融資成本方麵，仍會(hui) 進一步采取措施，從(cong) 而有利於(yu) 進一步發揮投資特別是基建投資的關(guan) 鍵性拉動作用。

在投什麽(me) 方麵，著力推動重大工程建設。自去年9月份以來，發展改革委繼續組織實施了信息電網油氣網絡、生態環保、清潔能源、糧食水利、交通運輸、健康養(yang) 老服務、能源礦產(chan) 資源保障等七大類重大工程包。下半年，新興(xing) 產(chan) 業(ye) 、增強製造業(ye) 核心競爭(zheng) 力、現代物流、城市軌道交通4類新的工程包即將推出，這將有利於(yu) 進一步加大重點領域有效投資，發揮投資關(guan) 鍵性作用。

在誰來投方麵，著力創新重點領域投融資機製，更多采用公——私合作夥(huo) 伴關(guan) 係（PPP）投融資模式，改變政府主導投資特別是基礎設施投資的局麵。發展改革委已著手建立了PPP項目庫，鼓勵各類社會(hui) 資本通過特許經營、政府購買(mai) 服務、股權合作等多種方式參與(yu) 建設及運營。預計下半年將通過進一步推廣PPP模式吸引更多社會(hui) 資本參與(yu) 基礎設施投資與(yu) 經營，發揮其在對衝(chong) 經濟下行壓力、穩定經濟增長中的積極作用。

在怎樣投方麵，著力拓展資金來源和降低資金成本。為(wei) 拓寬資金來源，今年以來，從(cong) 中央到地方都在努力解決(jue) 財政資金沉澱問題。通過改革和完善財政資金管理，不斷盤活和統籌使用存量財政資金，以加大財政支出力度，設法滿足重點領域和大量建設項目的資金需求。此外，發展改革委還逐步降低城投債(zhai) 發行標準，允許發新債(zhai) 還舊債(zhai) ，以彌補在建工程現金流未產(chan) 生之前而形成的流動性缺口。這都有利於(yu) 拉動投資，更好發揮積極財政政策穩增長的效用。預計下半年這些舉(ju) 措仍將繼續發揮效力。

三是消費拉動作用趨於(yu) 強化。今年以來，城鄉(xiang) 居民收入繼續以高於(yu) GDP增速的水平較快增長，尤其是農(nong) 村居民人均純收入實際增速在連續五年快於(yu) 城鎮居民人均可支配收入增速的基礎上，今年一季度繼續保持水平。隨著居民消費能力的不斷提高，消費結構從(cong) 以衣、食為(wei) 主的生存消費，向文化、教育、健康等享受型、發展型消費升級的趨勢進一步明顯。特別是新型消費業(ye) 態增速迅猛。今年前5個(ge) 月，網上零售額同比增長39.3%。網絡消費正逐漸成為(wei) 推動消費擴張的重要動力。

下半年，隨著收入分配改革的繼續深化，社會(hui) 保障製度的持續完善，消費需求的驅動力量有望進一步增大。特別是近日的國務院常務會(hui) 議決(jue) 定，將原先在16個(ge) 城市開展的消費金融公司試點擴大至全國，並鼓勵符合條件的民間資本、國內(nei) 外銀行業(ye) 機構和互聯網企業(ye) 發起設立消費金融公司。隨著消費金融政策的推進，中低收入人群的消費需求，或將得到更加充分的釋放。

四是增長動力轉換勢頭良好。今年以來，供給麵的結構優(you) 化升級和增長動能重塑持續推進。從(cong) 產(chan) 業(ye) 結構調整看，第三產(chan) 業(ye) 比重進一步提高；戰略性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 增長勢頭較為(wei) 強勁，如5月當月新能源汽車、工業(ye) 機器人產(chan) 量同比分別增長2.8倍和1.3倍；同時，以互聯網、大數據、雲(yun) 計算為(wei) 代表的新一代信息技術，催生出很多新業(ye) 態和新的商業(ye) 模式。從(cong) 區域結構調整看，部分地區轉型升級和創新驅動戰略初見成效，經濟增長可持續性增強。此外，隨著大眾(zhong) 創業(ye) 、萬(wan) 眾(zhong) 創新戰略的實施，激發經濟活力的改革措施陸續出台，新增市場主體(ti) 快速成長，今年前5個(ge) 月新登記注冊(ce) 企業(ye) 達到平均每天1萬(wan) 戶的規模，成為(wei) 經濟增長的新引擎。展望下半年，這些新的增長點將會(hui) 進一步積蓄力量，從(cong) 而為(wei) 經濟增長注入持續動力。

經濟增速平穩回升的基礎仍有待加強

在看到上述有利因素的同時，下半年經濟運行中可能麵臨(lin) 的矛盾和問題也需要給予關(guan) 注。

一是外部環境依然不甚樂(le) 觀。金融危機後，世界經濟結束了一個(ge) “大穩定"的長周期，進入一個(ge) 低速增長的新常態。貨幣基金組織總裁拉加德多次提到經濟增長可能陷入“新的平庸狀態"。不久前，世界銀行下調了今年經濟增長預測，由1月時的3.2%調低至2.8%，其中發展中國家整體(ti) 經濟增長率為(wei) 4.8%，低於(yu) 1月份預測的5.3%；發達國家的經濟增長預測亦由2.2%下調至1.9%。特別需要關(guan) 注的是，新興(xing) 市場經濟體(ti) 受經濟結構單一、金融市場深度不足、債(zhai) 務水平持續上升等長期結構性因素製約，增長動能趨於(yu) 減弱。鑒於(yu) 新興(xing) 經濟體(ti) 與(yu) 低收入經濟體(ti) 的GDP按購買(mai) 力平價(jia) 計算已達到GDP的50%左右，它們(men) 的減速將給世界經濟帶來較大挑戰。對於(yu) 中國而言，由於(yu) 來自新興(xing) 市場和發展中經濟體(ti) 的外需約占三成，一些新興(xing) 經濟體(ti) （如巴西、俄羅斯）的增長不佳且不確定性加大，使得貿易多元化戰略遇到一定的障礙。

二是投資需求明顯改善的基礎尚不牢固。首先看基建投資。今年以來，受傳(chuan) 統主體(ti) 稅種收入增幅放緩、房地產(chan) 市場調整和“營改增"試點範圍擴大等因素綜合影響，全國財政收入增速回落較為(wei) 明顯。其次看房地產(chan) 投資。雖然上半年的房地產(chan) 市場出現了一些積極變化，但其可持續性如何仍有待觀察。從(cong) 人口發展趨勢看，居民購房需求尤其是首置剛性需求或將麵臨(lin) 持續萎縮，住房市場正由總量供不應求進入結構性過剩階段。特別是在三四線城市，前期積累了較高的庫存水平，由於(yu) 缺乏大量且可持續的人口淨流入規模，需求相對疲弱，因此仍然麵臨(lin) 較大的去庫存壓力。zui後看製造業(ye) 投資。從(cong) 產(chan) 業(ye) 層麵看，一些產(chan) 能過剩問題仍然嚴(yan) 重的行業(ye) 增長持續低迷；而一向作為(wei) 支柱產(chan) 業(ye) 之一的汽車行業(ye) ，5月份產(chan) 量降幅繼續擴大，其中轎車生產(chan) 延續了上月的負增長態勢。從(cong) 地區層麵看，一些產(chan) 業(ye) 結構比較單一、過多地依靠原材料和重化工的老工業(ye) 地區、資源性地區，增速回落較為(wei) 明顯。比如東(dong) 北地區工業(ye) 增加值增速已從(cong) 1-2月的同比下降0.6%，一路下滑至5月份的同比下降4.6%。這些“失速"較快的行業(ye) 和地區對製造業(ye) 投資構成較大的下行壓力。

在目前製約投資需求的諸多因素中，特別需要關(guan) 注的是銀行惜貸和企業(ye) 慎貸問題。一方麵，不良規模和比例反彈導致銀行信貸投放意願降低，大量流動性堆積在金融市場，並未帶動信貸投放顯著回升。另一方麵，盡管銀行間利率水平持續低位波動，但受風險溢價(jia) 水平提高等因素影響，經通脹調整的實際利率平均水平仍顯著高於(yu) 實體(ti) 企業(ye) 的利潤率水平。

三是消費需求持續增強麵臨(lin) 不確定性。就業(ye) 前景依然不容樂(le) 觀。今年雖然下調了經濟增長目標，但就業(ye) 目標仍與(yu) 去年持平。盡管隨著經濟結構調整優(you) 化，單位GDP增長帶動的新增就業(ye) 呈現持續上升勢頭，就業(ye) 彈性係數有所上升，但就業(ye) 壓力依然較大。*季度城鎮新增就業(ye) 隻有320萬(wan) ，比去年同期的344萬(wan) 減少24萬(wan) ，下降7%，為(wei) 2008年金融危機以來下跌。當前中國經濟增長的內(nei) 生動力依然不足，仍在較大程度上依靠政府主導的投資推動經濟增長，在投資率處於(yu) 高位、債(zhai) 務約束又不斷增強的情況下進一步擴張投資的空間有限；並且，不斷提升的杠杆率水平和持續的借新還舊導致大量資源用於(yu) 維係債(zhai) 務，容易使宏觀經濟產(chan) 生內(nei) 生性緊縮的效應。

價(jia) 格水平將保持低位運行

就下半年的價(jia) 格變化趨勢看，CPI漲幅仍將維持低位，扣除食品與(yu) 能源的核心CPI保持平穩，全年CPI漲幅將顯著低於(yu) 年初確定的3%的調控目標；同時，工業(ye) 領域的物價(jia) 水平仍舊持續低迷，局部和潛在的通縮壓力依然存在。

（一）物價(jia) 水平總體(ti) 漲幅有限

首先看需求麵。分析曆史數據可以看出，中國經濟增長率與(yu) 物價(jia) 上漲率之間一直保持比較穩定的菲利普斯曲線關(guan) 係，即呈現同向的對應變動關(guan) 係，隻是價(jia) 格水平變動要滯後於(yu) 實體(ti) 經濟變動大約一年左右的時間。從(cong) 前期看，經濟增長率已經連續四個(ge) 季度下滑，在實體(ti) 經濟明顯企穩之前，物價(jia) 水平抬升的力度都會(hui) 有限。

再看供給麵，主要有三方麵影響因素。一是能源特別是石油價(jia) 格。伴隨美國頁岩氣革命和能源供求關(guan) 係的調整，石油價(jia) 格近兩(liang) 年迅速回調。預計下半年受經濟緩慢複蘇、美元波動中走強等因素影響，以美元計價(jia) 的大宗商品價(jia) 格可能低位盤整。在一價(jia) 定律的作用下，能源與(yu) 大宗商品價(jia) 格的這一趨勢將會(hui) 通過中國的進口價(jia) 格指數與(yu) 工業(ye) 品出廠價(jia) 格指數zui終傳(chuan) 遞至消費者物價(jia) 指數。二是農(nong) 產(chan) 品價(jia) 格。受低油價(jia) 帶來的化肥、燃料和運輸成本下降，糧食供應充足，5分份聯合國糧農(nong) 組織食品價(jia) 格指數降至2009年9月以來的zui低點，其中穀物價(jia) 格指數為(wei) 2010年7月以來的zui低數。同時，國內(nei) 農(nong) 產(chan) 品價(jia) 格也逐步走低。農(nong) 產(chan) 品價(jia) 格的低位運行態勢將直接製約價(jia) 格水平的上升。三是PPI的傳(chuan) 導因素。截至今年5月份，PPI已連續39個(ge) 月負增長，反映某些工業(ye) 部門的庫存壓力和產(chan) 能過剩。今年以來，下滑幅度有所加深，連續五個(ge) 月降幅超過4%，接近金融危機zui嚴(yan) 重時期的情形。PPI的持續下降，經過一定時滯後將進一步傳(chuan) 導到CPI。

（二）物價(jia) 水平也麵臨(lin) 一定的抬升因素

*，3月份以來，由於(yu) 上部分油田停產(chan) 和低油價(jia) 對石油需求的刺激，原油價(jia) 格開始企穩回升。預計下半年油價(jia) 仍將小幅上漲，帶動車用燃料及其他一係列石油相關(guan) 消費品價(jia) 格的持續回升。第二，厄爾尼諾現象有可能加大和中國的出現幹旱和水災的概率，進而影響農(nong) 產(chan) 品供給和價(jia) 格走勢。預計下半年蔬菜、鮮果等食品價(jia) 格在隨季節性波動中將可能高於(yu) 去年。同時，受蛛網定律的影響，在前期豬肉價(jia) 格低迷、養(yang) 殖戶減少生豬存欄並導致豬肉供應偏緊的情況下，下半年豬肉價(jia) 格可能恢複上漲。第三，前期貨幣政策在穩健的基礎上持續偏鬆，以及積極財政政策力度的加大，經過一定時滯之後對物價(jia) 的抬升作用將可能在下半年逐步顯現。

綜合上述因素，下半年物價(jia) 有回升的可能，但幅度不會(hui) 太大，預計全年CPI漲幅將低於(yu) 2%。